优然牧业IPO上半年净利润翻倍，6月末短期有息欠债增至35亿

本文摘要：据港交所 11 月 29 日披露，中国优然牧业团体有限公司（简称“优然牧业”）已正式递交招股说明书启动上市法式，联席保荐人为华泰国际及瑞信。优然牧业援引第三方数据称，以今年上半年收入计，其为中国规模最大的乳业上游综合产物和服务提供商。但更引人关注的，是其与乳业巨头——伊利股份的精密关系。 01优然牧业与伊利股份的关系不简朴优然牧业的第一大股东、第一大客户均是伊利股份，两家公司的关系非同寻常。

据港交所 11 月 29 日披露，中国优然牧业团体有限公司（简称“优然牧业”）已正式递交招股说明书启动上市法式，联席保荐人为华泰国际及瑞信。优然牧业援引第三方数据称，以今年上半年收入计，其为中国规模最大的乳业上游综合产物和服务提供商。但更引人关注的，是其与乳业巨头——伊利股份的精密关系。

01优然牧业与伊利股份的关系不简朴优然牧业的第一大股东、第一大客户均是伊利股份，两家公司的关系非同寻常。优然牧业建立于 1984 年，是全球少数业务结构笼罩整个乳业上游的牧业公司之一，曾是伊利旗下的一家全资隶属公司，2015 年从伊利分拆出来运营。时至今日，优然牧业业务完整地笼罩由育种到饲料再到原料奶生产的乳业上游全工业链。招股书称，优然牧业曾为伊利股份全资子公司。

现在，伊利股份持有其40%的股份，仍为其控股股东。今年上半年，伊利股份为优然牧业（按合并赛科星口径计）孝敬的收入为30.67亿元，占总收入之比为57.4%，依然是其第一大客户。2017~2019年，优然牧业的收入复合年增长率为22.7%。

由于收购赛科星控股权，其今年上半年的增速更为显眼，收入同比增长55.5%至53.44亿元。但并购也带来了较重的债务肩负。停止今年6月末，其流动比率降至0.7倍，短期有息欠债较钱币资金横跨18.54亿元。02上半年净利润翻倍，6月末短期有息欠债增至35亿优然牧业拥有原料奶、反刍动物养殖系统化解决方案两个业务分部。

前者主要为原料奶业务，后者则包罗饲料、育种、奶牛超市三项业务。招股书称，凭据第三方数据，其在前三项业务上均为中国最大以致世界最大的供应商。

从收入规模上看，2019年，优然牧业实现收入76.69亿元，其中原料奶业务占比40%，饲料业务占比57.1%，奶牛超市业务占比3%。今年上半年，优然牧业的收入同比增长55.5%至53.44亿元。其中原料奶业务占比上升至59.7%，饲料业务占比下降至37%，奶牛超市业务占比为2.7%，育种业务占比为0.5%。

赛科星使其原料奶业务收入显著增加。而由于将赛科星的业绩综合入账、收入快速增长及规模经济效应的影响，今年上半年，优然牧业的毛利率同比增加5.2个百分点至30.1%，净利率同比增加3.3个百分点至13.9%，净利润同比增长103.7%至7.44亿元。不外，在业绩规模与盈利能力双升的同时，优然牧业的欠债也有较大的提高。造成优然牧业债务攀升的主要原因，是赛科星较高的短期有息欠债。

停止今年6月末，优然牧业的银行及其他乞贷较2019年尾增加109.7%至35.29亿元，远高于其银行结余及现金、已抵押及受限制银行存款的合计金额（16.75亿元）。今年10月签订以23.1亿元收购恒天然中国牧场全部股权的协议，则是优然牧业近期开展的第二项大手笔运作。停止今年6月末，恒天然中国牧场的奶牛存栏量为5.49万头、原料奶销量为14.63万吨，划分为同期优然牧业的19.1%、19%。虽然这笔收购将继续扩大优然牧场的业务规模，但标的公司的谋划状况也值得注意。

今年上半年，以原料奶为主营业务的恒天然中国牧场，其毛利率、净利率划分为22.6%、1.9%；同期优然牧业原料奶业务的毛利率为40.7%，整体净利率为13.9%。2019年，恒天然中国牧场更是录得8.73亿元的净亏损。在招股书中，优然牧业亦认可，因收购赛科星及恒天然中国牧场，其面临将两家公司业务整合到其现有业务中的挑战及风险，也存在由于两家公司过往录得流动欠债净额所带来的流动资金风险。称对国产乳制品宁静的倒霉宣传，或使消费者整体丧失信心。

03优然牧业被提及的风险因素，还包罗食品宁静优然牧业表现，其获得了食品宁静及质量治理系统SQF认证。其可以通过SQF认证向客户展现其原料奶是根据全球认可的最高尺度生产的，也是中国少数几家获得SQF认证的饲料生产商之一。不外，优然牧业亦提醒，实际或被指称的食品宁静问题或产物污染，有关中国乳制品食品宁静事故的倒霉宣传，以及公共卫生和食品宁静执法法例的变化，均可能成为其潜在的风险点。

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